桂浩明：北交所开市快两年了流动性困局何时解？

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■ 桂浩明

刚度过了科创板运行四周年的纪念日，投资者又将迎来北交所开市交易两周年的日子。两年的时间不算长，但北交所的发展还是相当快的，目前上市公司数量已经超过210家，融资规模达到400亿元以上，二级市场上的总市值则登上了2700亿元大关。虽然在国内证券市场上这样的数据并不起眼，但拿这个与同样运行了两年时间时的创业板以及科创板相比，却毫不逊色。应该说，这两年来，北交所迈出了扎实的一步，基本确立了在市场上的地位，并且为国内专精特新中小企业的发展作出了不小的贡献。

这两年来，北交所给人的第一个印象是扩容节奏相当快。尤其是从2021年年底开始，几乎每周都安排股票发行与上市，使得市场规模急剧膨胀。北交所是从新三板的精选层平移过来的，其对接的是创新层，由于创新层本身就有上千家公司挂牌，这为北交所的发展打下了坚实的基础。从创新层中遴选公司到北交所上市，由于相关公司已经经过了若干年在新三板中运行的磨砺，规范化程度相对比较高，这也使得其在申请到北交所上市时，不但工作衔接顺畅，而且在具体操作上也能更加有的放矢，从而大大提高了效率。另外，北交所的上市门槛相对较低，也吸引了较多中小企业选择把它作为进入资本市场的第一步。另外，北交所的制度也比较灵活，譬如为维护老股东利益，曾经制定了“底价发行”的规定，而在破发较为严重的时候，又明确可以把净资产作为发行底价。这样的安排，虽然在市场上引发过一定的争议，但事实证明，其对于确保发行成功还是产生了积极的作用。也正是在多种因素的共同作用下，北交所得以快速地做大，成为多层次资本市场中不可或缺的一部分。

北交所给人的另一个印象是，在那里上市的公司分化比较明显。其中有一部分获得了投资者的高度认同，上市后有不小的涨幅，成交也相当活跃，其各方面的表现都不亚于在科创板、创业板乃至主板上市的公司。但与此同时，也有较多的公司走势不佳，一上市就破发，换手率也不高，明显缺乏投资者的关注。在目前北交所上市的200多家公司中，表现疲弱及比较疲弱的，占到了2/3左右。作为表征北交所市场走势的北证50指数，选取的是在北交所上市的体量较大、行情较活跃、业绩也比较好的50家代表性公司，其市值覆盖度在60%以上。该指数在去年6月份正式发布，起始点是1000点，到了今年7月底，指数位置在840点附近。考虑到两年前北交所刚开始交易时，股价就是高开低走且一路下行，可以说在二级市场投资北交所股票，出现亏损是大概率现象。而即便是在一级市场上买入的，由于破发率高（2023年高于50%），能够盈利的也并不多。当然，如果能够选对那些强势股，投资收益也是不低的，但这无疑是件困难的的事情。毕竟表征大盘走势的指数摆在那里。一个上市品种分化很严重的市场，即反映了其主要接纳偏早期的创业型企业的特征，同时也提示出了高风险的存在。而问题在于，随着这种分化的不断加剧，还将会有多少增量资金进入到北交所？指数的持续下跌早晚会对市场的运行带来极大的拖累。

早在两年前，也就是北交所刚开业时，就有不少投资者对其流动性表示担忧，由于设置了较高的门槛，客观上是把大多数普通投资者都挡在了门外。经过几年的努力，北交所的开户人数已经接近600万，从绝对量来看似乎并不少，但是其中的活跃客户却十分有限，平均每天不到20亿元的成交金额，提示出其流动性处于明显偏低的状态。曾经有观点认为，北交所上市公司盘子大都比较小，涨跌幅限制是30%，因此从交易层面来说，可能展现出较好的价格弹性，但事实上由于成交量较为缺乏，再加上分布又很不均衡，因此这些并不能对北交所流动性的活跃起多大的作用。两年前人们担心的问题，两年后依然存在，甚至更为严重，这的确让人颇为感慨，对参与交易的投资者来说，也是颇感受伤。

编辑|卿子秀 校检|袁钢

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