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公司发布2023 年半年报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为3.35/1.08/0.95 亿元，同比+52%/169%/268%。经营活动现金流量净额为1.01 亿元，同比+450%；EPS（基本）0.68 元。业绩符合市场预期。

点评：

23H1 营收和净利润均创历史H1 最好水平，经营强势复苏。考虑到2022 年经营环境较差，利润大幅下滑，毛利率和各项费用率水平较为异常，我们以正常年份2021年作为参照系。23H1 公司营收和扣非归母净利润与21H1 相比分别+54%/64%，现金流表现良好，合同负债1.14 亿元，随着疫后经济活动的恢复和康复医疗市场需求的增长，公司经营实现强势复苏。与21H1 相比，23H1 毛利率-1.84pp 至67.61%，扣非净利率+1.63pp 至28.36%，销售/管理/财务/研发费用率+0.43/-1.87/+0.67/+0.68pp。公司坚持研发创新和营销体系完善，持续巩固国内康复医疗器械行业的龙头地位。

国家重视临床康复一体化和早期康复介入，助力康复医疗行业快速发展。2023 年2月，国家卫健委印发《2023 年国家医疗质量安全改进目标》和各专业2023 年质控工作改进目标，明确要求提高住院患者早期康复介入率，并在核心策略方面提出“建立由康复医学科与骨科、神经内科、重症医学科等临床科室组成的早期康复介入多学科团队，按照临床康复一体化模式展开工作”。2023 年4 月，国家卫健委发布《关于进一步推进加速康复外科有关工作的通知》，要求强化康复早期介入，将康复贯穿于疾病诊疗全过程，并明确了加速康复外科早期康复介入率、深静脉血栓发生率等具体计算方式，为实施加速康复外科诊疗模式提供了具体抓手。2023 年5 月，国家中医药管理局、卫健委联合印发《关于开展全面提升医疗质量行动（2023- 2025年）的通知》，其中在2023-2025 年各省行动效果监测指标体系中，将提高“早期康复介入率”纳入医疗行为质量的考核范围。政策密集推动下，我国康复医疗行业有望实现持续扩容与产业升级。

研发管线和产品矩阵持续完善，股权激励计划彰显发展信心。23H1 公司新增52 项医疗器械注册证/备案凭证，累计获得293 项医疗器械注册证/备案凭证；新增专利197 项，累计获得1,436 项；新增软件著作权16 项，累计获得135 项；自主研发推出踝关节康复训练系统、经颅磁AI 导航定位系统、产后康复仪等全新产品和产品组合。截至23H1 公司研发人员数量为456 人，同比增加10.14%，营销团队近700人。2023 年7 月19 日，公司推出2023 年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予限制性股票180 万股，首次授予144 万股，预留36 万股。首次授予的激励对象为163 人，包括董事、高管、核心技术人员等，授予价格为32 元/股。激励计划的考核年度为2023-2024，第一个归属期要求以2022 年营业收入为基数，2023 年营业收入增长率不低于50%，或者以2022 年扣非净利润为基数，2023 年扣非净利润增长率不低于70%；第二个归属期要求以2022 年营业收入为基数，2024 年营业收入增长率不低于80%，或者以2022 年扣非净利润为基数，2024 年扣非净利润增长率不低于120%。股权激励有望充分调动公司核心团队的积极性，彰显发展信心。

盈利预测、估值与评级：公司作为国内康复医疗器械龙头，研发能力突出，产品和营销体系健全，具备提供一体化解决方案的能力，有望充分享受康复产业高景气。考虑到疫后终端需求恢复较好，且公司推出股权激励计划，上调23-25 年归母净利润预测为2.39/2.86/3.46 亿元（较上次上调15%/8%/1%），现价对应PE 分别为32/27/22 倍，维持“增持”评级。

风险提示：康复科建设放缓；竞争加剧致违规推广风险；安全事故风险等。

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