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资源化横纵布局陆续落地，公司盈利估值有望迎来修复

公司发展以环境修复、生活垃圾处理为底层支撑，固危废资源化利用开辟二次增长曲线。2022 年，外部环境影响下公司产能扩张和业务开展受到一定负面影响，估值承压。2023 年经济陆续复苏背景下，公司基本面向好，江西鑫科项目的全面投产也有望为公司固废危废资源化板块利润带来较大催化，我们认为公司估值有望修复。我们预计公司2023/2024/2025 年归母净利11.4/14.53/18.47 亿元，对应EPS 为0.75/0.95/1.21 元，考虑公司危固废资源化产能提升及产业链延伸将提升其盈利能力，给予公司23 年18x 目标PE（可比公司Wind 一致预期2023E PE13x），目标价13.45元，维持“买入”评级。

股权激励催化公司业绩增长，环境修复/垃圾焚烧发展稳中向好

公司发布过4 次股票期权激励计划，深度绑定员工与公司利益，其中2016/2018 年发布的两期激励计划的业绩考核目标均超额完成。公司2023年限制性股票与股票期权激励计划业绩考核要求2026 年扣非净利润较2022 年实现翻倍，凸显公司发展信心。环境修复市场竞争加剧，公司多年深耕品牌优势显著，项目选择趋严保障盈利能力，截至7 月底，公司2023年新增环境修复订单18.61 亿元，是2022 年全年的1.65x。2019-2022 年公司生活垃圾处理运营业务毛利率基本维持在44%左右的高水平，2023-2024 年仍有2400 吨/日产能将陆续投产，发展稳中向好。

资源化横向扩充产量/拓展品类，纵向延长产业链，盈利有望增强

公司2016 年起通过收购全面进军固危废领域，2020 年确定以固危废资源化利用为主要发展方向，至2022 年，公司固危废资源化收入/毛利占比已提升至46%/34%。公司围绕重点产废省份横向扩充资源化产能（我们预计2023-2025 年将新增81 万吨）和拓展资源化品类（包括向新能源材料、非金属类医疗废弃物拓展），纵向延伸固危废资源化产业链，新增靖远高能二期、江西鑫科10 万吨电解铜和稀贵金属综合回收等深加工产线。随着资源化项目产能利用率提升和深加工产品增加，公司固废危废资源化盈利能力有望不断增强。

目标价13.45 元，维持“买入”评级

我们预计公司2023-2025 年EPS 为0.75/0.95/1.21 元，考虑公司危固废资源化产能提升及产业链延伸将提升其盈利能力，给予公司23 年18x 目标PE，目标价13.45 元，维持“买入”评级。

风险提示：固废危废资源化产能扩张/环境修复新增订单/垃圾焚烧项目产能利用率提升/财务费用率下行不及预期。

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