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事件

2023 年8 月9 日公司披露2023 半年报，1H23 实现营业收入7.37亿元/+7.57%，归母净利8196 万元/-30.48%，扣非归母净利6684万元/-28.19%。其中单Q2 实现营业收入4.18 亿元/+11.14%，归母净利4093 万元/-64.85%，扣非归母净利4668 万元/-13.97%点评

上半年完成新开店计划67%，新拓展湖南省。1H23 新开店668 家、完成全年新开千店目标66.8% ，其中单2Q23 新开374 家；1H23/2Q23 净增330/200 家，若剔除受春节假期影响的1 月，公司各月度新开门店数量均超过120 家，保持较快速度。单2Q23 收入分析：1）分业务看：特许加盟收入3.2 亿元/+34.3%，其中期末门店总数达4803 家/+13.0%，平均单店收入6.9 万元/+10.7%、较2Q21 低22.8%；直营店营收693 万元/-37.4%，主因门店数同比减少； 团餐业务营收8220 万元/-30.2% ， 对总收入贡献19.7%/-11.7pct,主因同比疫情下社区团购高基数。2）分地区看，华东/华南/华中/华北分别收入3.5/0.28/0.24/0.14 亿元、同比+8.3%/24.5%/+33.4%/32.3%，华东/华南/华中/华北加盟店分别新开179/83/70/70 家、净增82/66/41/11 家，四大区分别完成各自全年新开目标的58%/67%/76%/83%,省外拓展进度较快，华南新开环比加速，6 月成功开辟湖南市场（报表归入华南市场）。

猪肉价格波动、费用投放增加影响利润率。1H23 综合毛利率25.6%/-2.9pct，单2Q23 为26.7%/-2.8pct，毛利率下降主要因为猪肉采购价格同比上升，但Q2 已看到降幅较Q1 相对收窄。1H23销售费用率6.0%/+1.0pct,单2Q23 为5.1%/-0.4pct，上半年上升主因职工薪酬、门店装修补贴及房租物业费增加，Q2 费用率下降、新开店环比上升体现费效比较高；1H23 管理费用率8.6%/+1.2pct，单2Q23 为7.8%/+0.4pct，上升主因人员工资、股权激励费用等增加。1H23 扣非归母净利率9.1%/-4.5pct，2Q23 为11.2%/-3.3pct，盈利能力承压主因收入仍需爬坡、原材料价格压力和费用率上升。

盈利预测、估值与评级

早餐龙头扩产、开店积极，上半年新开店进度超预期，期待下半年单店收入进一步恢复，预计23E-25E 归母净利2.3/3.1/4.1 亿元，对应23-25E PE 为28.5/21.3/16.2X，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动，单店收入爬坡速度低于预期，餐饮需求回暖速度低预期等。

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